Предоставление ликвидности и Impermanent Loss
У каждого свопа на DEX есть контрагент — поставщики ликвидности. Стать одним из них значит зарабатывать торговые комиссии круглосуточно — и взять на себя риск, который большинство новичков недооценивает. Это руководство объясняет, как пулы вам платят, во что на самом деле обходятся непостоянные потери и как понять, стоит ли пул того.
Как работает пул ликвидности
Вы вносите два токена равной стоимости — скажем, ETH на 500 $ и USDC на 500 $ — и получаете LP-токены, представляющие вашу долю в пуле. Каждый трейдер, обменивающийся против пула, платит комиссию (обычно 0,01–0,3 %), которая распределяется между поставщиками пропорционально их долям.
Подвох: пул постоянно ребалансирует ваши активы. Каждая сделка меняет состав, а арбитраж держит цены пула на уровне рынка — то есть вы всегда накапливаете больше падающего токена и меньше растущего.
Непостоянные потери в реальных цифрах
Возьмём тот вклад в 1 000 $ (ETH на 500 $ + USDC на 500 $) и пусть ETH удвоится. Если бы вы просто держали оба актива, у вас было бы 1 500 $. В пуле после ребалансировки остаётся около 1 414 $. Разрыв в 86 $ — примерно 5,7 % — это impermanent loss: величина, на которую предоставление ликвидности отстало от простого удержания.
Потери называют «непостоянными», потому что они сходят на нет, если цены возвращаются к исходным, — но становятся совершенно постоянными в момент вывода средств. Обратите внимание на симметрию: потери зависят только от того, насколько сместилось соотношение цен, в любую сторону.
1,25x или 0,8x
Потери против удержания: ≈ 0,6 %
1,5x или 0,67x
Потери против удержания: ≈ 2,0 %
2x или 0,5x
Потери против удержания: ≈ 5,7 %
3x или 0,33x
Потери против удержания: ≈ 13,4 %
4x или 0,25x
Потери против удержания: ≈ 20,0 %
5x или 0,2x
Потери против удержания: ≈ 25,5 %
Комиссии против потерь: когда LP выигрывает
Предоставление ликвидности выгодно, когда комиссии плюс стимулы обгоняют непостоянные потери. Это уравнение сильно различается по типам пар. Пары стейблкоинов (USDC/USDT): почти нулевые потери и небольшие, но стабильные комиссии. Коррелированные пары (ETH/stETH) ведут себя похоже. Волатильные пары (ETH/новый токен) могут показывать эффектные комиссионные APR — и потери, съедающие их целиком.
Концентрированная ликвидность (Uniswap v3 и последователи) позволяет предоставлять её в ценовом диапазоне, умножая комиссионный доход — и непостоянные потери — при том же капитале. Это инструмент профессионала: диапазоны требуют наблюдения и ребалансировки, а позиция, вышедшая из диапазона, не зарабатывает ничего.
Прежде чем предоставлять ликвидность
Пять проверок отличают осознанных поставщиков от ликвидности, которая лишь кормит арбитражных ботов.
Начинайте с коррелированных или стабильных пар
Ваш первый пул — пара стейблкоинов или тесно коррелированная пара вроде ETH/stETH. Изучайте механику там, где потери измеряются долями процента, а не двузначными числами.
Сравнивайте комиссионный APR с вероятными потерями
Оцените, насколько пара реалистично может сместиться за срок удержания, и посмотрите потери в таблице выше — затем спросите, покрывает ли фактический комиссионный APR пула это с запасом. Наш калькулятор сделает арифметику за вас.
Смотрите на объём, а не только на TVL
Комиссии рождаются из торгового объёма, а не из размера пула. Пул с высоким TVL и низким объёмом делит мало комиссий на многих поставщиков. Проверяйте отношение объёма к TVL на DefiLlama или в аналитике самой DEX.
Дисконтируйте стимулирующие APR
Эмиссии в собственном токене проекта могут обвалиться в цене задолго до того, как вы их соберёте. Считайте заявленный стимулирующий APY бонусом, а не базовым сценарием — настоящая доходность это комиссионный APR.
Относитесь к этому как к стратегии
LP-позиции требуют внимания: проверка привязки у стабильных пар, проверка диапазонов у концентрированных позиций и план выхода на случай пересыхания объёма. Деньги, за которыми вы не можете следить, должны лежать в более простой доходности.
За пределами основ
Если управление диапазонами и контроль потерь звучат как работа — для профессионалов это она и есть. Автоматические менеджеры ликвидности и хранилища будут вести концентрированные позиции за вас — за комиссию и со своим риском смарт-контрактов. А если компромисс с непостоянными потерями вам так и не по душе, помните: простое кредитование одного актива приносит доход вовсе без impermanent loss.